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          [股票杠桿比率]1月中債登托管量顯示交易盤繼續加杠桿

          2019-12-19 10:41:16 200 配資炒股 月中,債登,托管,顯示,交易,盤繼,續加,杠桿

            利率債投資策略:

            雖然周二資金面較昨日更松,但債市收益率并未下行,可能跟股市的持續大漲以及對信貸數據超預期的擔心。目前來看,資金面的持續寬松,有利于債市,利率上行壓力不大,但股市持續上漲帶來的風險偏好回升,以及對金融數據超預期的擔心,也限制了利率下行空間,短期利率或小幅波動,難有大的交易機會。

            第一,資金面維持寬松,交易盤繼續加杠桿。1月底全市場債券托管量環比增加3315億至57.95萬億,而待購回債券余額環比下降1421億至4.78萬億,表明1月市場杠桿水平較去年12月是小幅下降的。分機構來看,商業銀行杠桿水平環比小幅下降0.01,保險機構和信用社杠桿水平環比分別下降0.02和0.19;證券公司和其他金融機構杠桿上升水平最大,分別為0.23和0.29;非法人產品杠桿環比上升0.04,其中商業銀行理財產品杠桿環比上升0.19??偟膩砜?,1月市場整體杠桿水平小幅下降主要是商業銀行降杠桿導致,一方面是為了應對春節前的取現壓力,另一方面是由于1月是傳統的信貸投放高峰期;而作為交易盤的廣義基金和銀行理財加杠桿,主要是由于資金面維持寬松,資金利率較低使得債市存在加杠桿套利空間,而且市場對于經濟基本面的預期依舊悲觀,債市利率延續此前下行趨勢,使得交易盤加杠桿的意愿有所提高。

            從投資者托管量結構來看,1月商業銀行債券托管量明顯增加,主要是由于地方債發行提前,加大了地方債的配置,除地方債外商業銀行同時還增持國債和政金債,減持商業銀行債。原廣義基金下的非法人產品債券托管量減少,主要是減持了地方債和商業銀行債,而增持國債和政金債。境外機構債券托管量變動不大,僅增持12億。雖然1月人民幣明顯升值,但外資增持國內債券的意愿并不大,可能跟利率大幅下行后,國內債券對境外機構的投資價值進一步下降,而A股的投資價值上升,1月外資流入A股的資金明顯增加有關。

            第二,春節黃金周消費增速與社零增速基本相匹配。2019年春節黃金周全國零售和餐飲企業銷售額同比增長8.5%,而16-18年春節期間的消費增速分別為11.2%、11.4%和10.2%,19年春節期間消費增速相對有所放緩,但結合過去三年社零增速來看,16-18年1-2月的社零同比增速分別為10.2%、9.5%和9.7%,春節期間消費增速較社零增速分別高出1.0、1.9和0.5個百分點,19年1-2月的社零同比還未公布,但去年12月社零同比增速已下行至8.2%,今年春節消費增速比去年12月高0.3個百分點,基本與去年情況差不多。其實過去幾年隨著經濟的逐步下滑,社零同比增速也在逐步下降,從15年的10.7%下行至去年的9.0%,在經濟下滑的同時社零也難像過去一樣保持高增速,緩慢下滑也符合預期,而且消費的結構也有所變化,消費升級趨勢明顯,網絡消費高速增長,服務消費的占比不斷提升。

            第三,印度降息對全球貨幣政策而言并不具有領先性。2019年2月7日,印度央行宣布將基準回購利率從6.5%下調至6.25%,同時下調了通脹預期并將貨幣政策從之前的“校準型緊縮”調整為中性。印度的意外降息引發外界猜想是否將開啟2019年降息潮,本次印度降息主要受三方面因素影響:第一,印度2018年糧食大豐收導致食品價格暴跌,拖累印度通脹遠低預期。第二,美聯儲加息態度轉鴿派給了印度降息的機會。第三,印度莫迪政府即將在2019年迎來大選,莫迪政府需盡快提振國內經濟爭取選票。印度貨幣政策與全球貨幣政策聯動性如何?從比較印度央行基準利率與各大主要國家基準利率可以發現:金融危機前,印度的貨幣政策與全球貨幣政策同步性強,但金融危機后印度央行的貨幣政策和全球貨幣政策周期關系并不顯著。這也說明印度央行降息對全球貨幣政策而言并不具有領先性。

            一個國家是否降息與其經濟基本面有著緊密關系,通過觀察我國央行態度、通脹及匯率情況,我們發現:目前中國并沒有明顯的通縮壓力,其次中國匯率貶值風險并未真正消除。同時國內基準利率已處于歷史低位,公開市場利率也并不高,這都證明貨幣政策寬松的有效性已經很低。今年貨幣政策中心是疏通傳導機制,而降息可能帶來資產價格泡沫。綜上所述,我們認為,中國經濟基本面與印度完全不同,印度降息并不意味著中國也將降息。

            信用債投資策略:

            今日一級市場發行較少,凈融資額為負,二級市場交投一般,信用債隨利率債變動收益率上行,中短票1Y、3Y成交較多。

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